來源：六里投資報(bào)

　　創(chuàng)新藥是今年市場(chǎng)一大熱點(diǎn)板塊，截至8月18日，有多只醫(yī)藥基金今年以來收益已超過100%，港股的創(chuàng)新藥指數(shù)也實(shí)現(xiàn)了翻倍的上漲。

　　那么，當(dāng)下創(chuàng)新藥板塊走到了哪個(gè)階段，漲了這么多了是不是還可以買？

　　8月15日，富國(guó)醫(yī)藥基金經(jīng)理趙偉在富國(guó)專場(chǎng)論壇中，以“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點(diǎn)還是終點(diǎn)””為題，

　　對(duì)此做出了全面的分析和判斷，并對(duì)創(chuàng)新藥板塊的現(xiàn)狀和未來趨勢(shì)進(jìn)行了分享。

　　資料顯示，趙偉目前管理有4只基金，總規(guī)模約66億。醫(yī)藥創(chuàng)新基金今年以來回報(bào)已經(jīng)超過100%，精準(zhǔn)醫(yī)療也有65.48%的凈值增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)：Choice，截至2025.8.17

　

　　投資報(bào)曾深訪過這位基金經(jīng)理，趙偉把他的投資方法論、醫(yī)藥行業(yè)出牛股的規(guī)律，細(xì)分領(lǐng)域中的投資機(jī)會(huì)等等，都在交流中和盤托出。點(diǎn)此具體查看。

　　在進(jìn)入證券行業(yè)前，趙偉是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)界出身，曾就職于葛蘭素史克（上海）醫(yī)藥研發(fā)公司3年，之后加入廣發(fā)自營(yíng)，還曾任職于招商基金和農(nóng)銀匯理基金。

　　在實(shí)業(yè)界的這幾年，讓趙偉打下厚實(shí)基礎(chǔ)，對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有著他的敏銳和深刻認(rèn)知。

　　在本次演講中，趙偉的觀點(diǎn)旗幟鮮明，創(chuàng)新藥是起點(diǎn)，剛剛開始。

　　他特別提到，這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是出海，

　　而以中國(guó)臨床的速度，以中國(guó)臨床比較便宜的價(jià)格，以中國(guó)研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看，

　　未來在很多領(lǐng)域，特別是在小分子和抗體領(lǐng)域，中國(guó)會(huì)形成自己獨(dú)有的、不可復(fù)制的、強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　未來全球可能一萬億美金的市場(chǎng)里，如果有30%是中國(guó)的企業(yè)，那可能就是一個(gè)3000億--5000億美金的市場(chǎng)。

　　如果拿最低10%的銷售分成，也有300億--500億美金利潤(rùn)的回報(bào)。

　　以后美國(guó)的大藥企組團(tuán)來中國(guó)買買買，看看看，這種模式會(huì)形成常態(tài)。

　　未來在投資上，還是要從勝率和賠率的角度來看，

　　要選擇真正意義上的大單品，這是下一個(gè)10倍個(gè)股會(huì)從中誕生的品類。

　　趙偉認(rèn)為，下一個(gè)10倍股可能會(huì)出現(xiàn)在自免領(lǐng)域和代謝領(lǐng)域。

　　創(chuàng)新藥現(xiàn)在

　　到底是起點(diǎn)還是終點(diǎn)

　　今天復(fù)盤來講，整個(gè)醫(yī)藥指數(shù)漲得比較多，個(gè)股也漲得比較多，大家就比較擔(dān)心，

　　從大家交流的角度來看，最大的問題是，漲了這么多了是不是還可以買？

　　這個(gè)問題我覺得是今天我想給大家分享的，“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點(diǎn)還是終點(diǎn)”？

　　結(jié)論也可以告訴大家，我們覺得這個(gè)東西是起點(diǎn)，剛剛開始。

　　怎么證明這個(gè)結(jié)論？

　　我們過去可以看IND的數(shù)量，

　　就是從一個(gè)idea開始，我們要把這個(gè)idea落實(shí)成為一個(gè)新藥，那要經(jīng)歷很長(zhǎng)的一個(gè)階段。

　　當(dāng)我們進(jìn)入到注冊(cè)臨床，已經(jīng)合成了一部分藥品，做了一部分動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，向國(guó)家局報(bào)這個(gè)產(chǎn)品要進(jìn)入臨床階段，我們叫IND。

　　然后這個(gè)產(chǎn)品最后已經(jīng)做完臨床，我們要獲批叫NDA。

　　NDA報(bào)了以后，可能在1-2年之內(nèi)，這個(gè)藥可能就能獲批上市。

　　所以從立項(xiàng)開始，到最后成藥的這個(gè)產(chǎn)品的過程，至少需要五年左右的時(shí)間。

　　那這一輪的創(chuàng)新藥是今年開始的嗎？

　　答案不是這樣的，不是從今年才開始的。

　　其實(shí)從2015年開始，我們整個(gè)創(chuàng)新藥的行業(yè)已經(jīng)在開始慢慢地蓬勃發(fā)展。

　　2020年開始到2023年，整個(gè)IND的行業(yè)立項(xiàng)的數(shù)量，還在持續(xù)創(chuàng)新高。

　　所以，我們可以預(yù)見，從今年開始，未來整個(gè)在國(guó)內(nèi)獲批的新藥都是持續(xù)增長(zhǎng)的。

　　未來創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)獲批的數(shù)量，可能會(huì)呈井噴式爆發(fā)。

　　第二個(gè)就是說有沒有變化，

　　為什么今年漲這么多，過去兩年就不行？

　　我們覺得最主要的變化，就是我們硬實(shí)力的提升，這是很重要的基礎(chǔ)。

　　同時(shí)，國(guó)內(nèi)政策對(duì)創(chuàng)新藥的支持，也是不停地在吹暖風(fēng)。

　　過去大家聽到在資金吃緊的情況下，只能采取無能為力的方法，就是對(duì)現(xiàn)有池子產(chǎn)品進(jìn)行降價(jià)。

　　可能第一次降價(jià)的幅度會(huì)比較高，所以引發(fā)了大家對(duì)于整個(gè)內(nèi)生式的以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為基準(zhǔn)的板塊盈利能力的擔(dān)心。

　　但是從去年開始，包括一些全產(chǎn)業(yè)鏈政策支持新藥，包括各種各樣的維度來看，

　　醫(yī)保局對(duì)于整個(gè)創(chuàng)新藥的支持力度是在持續(xù)吹暖風(fēng)的，這點(diǎn)資本市場(chǎng)感受得到的。

　　創(chuàng)新藥

　　談判機(jī)制基本形成

　　第二個(gè)，從招標(biāo)的規(guī)則制度上已經(jīng)卯死了，很多的規(guī)則已經(jīng)制定下來。

$$$http kubet$$$　　對(duì)于醫(yī)保局出牌的套路，市場(chǎng)是有預(yù)期的，

　　有預(yù)期的東西對(duì)于資本市場(chǎng)是非常重要的，大家不會(huì)擔(dān)心黑天鵝事件的出現(xiàn)，

　　你不會(huì)擔(dān)心原來這個(gè)產(chǎn)品賣10000塊錢，現(xiàn)在只賣800塊錢，

　　這種超常規(guī)的降價(jià)，可能以后是不會(huì)再出現(xiàn)了。

　　創(chuàng)新藥支付比率增速

　　遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過醫(yī)藥這個(gè)大盤增長(zhǎng)

　　第三個(gè)，美國(guó)的創(chuàng)新藥，在1萬億美金的藥品盤子里占80%，就是美國(guó)80%的藥品是支付了創(chuàng)新藥。

　　它20%的商保資金是支持了仿制藥。

　　那中國(guó)是多少？

　　只有5%的金額的比例是在創(chuàng)新藥上。更高比例還是支持在仿制藥上。

　　這是因?yàn)閲?guó)內(nèi)以往創(chuàng)新藥的國(guó)產(chǎn)化率還是比較低，海外創(chuàng)新藥的價(jià)格比較高；

　　這個(gè)在一定程度上造成了創(chuàng)新藥在整個(gè)醫(yī)保盤子里滲透率比較低。

　　我們覺得過去幾年創(chuàng)新藥行業(yè)支付比率的增速，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過醫(yī)藥這個(gè)大盤子的增長(zhǎng)。

　　未來，我們可能到不了80%，至少30%—40%這樣的滲透率是有可能做到的。

　　國(guó)內(nèi)的政策對(duì)于創(chuàng)新藥，我們認(rèn)為是非常明顯地出現(xiàn)了一個(gè)V型的反轉(zhuǎn)階段。

　　海外授權(quán)不斷

　　國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥逐步國(guó)際化

　　我們這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是海外，

　　我們真的是實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新藥的出海，

　　其實(shí)從2020年開始，整個(gè)對(duì)海外授權(quán)的創(chuàng)新藥金額實(shí)現(xiàn)了一個(gè)天翻地覆的增長(zhǎng)。

　　這和上一輪對(duì)于創(chuàng)新藥的支持是非常有關(guān)的。

　　我們以前只聽說過把美國(guó)的創(chuàng)新藥拿到中國(guó)來賣得很好，但沒有聽說過中國(guó)的創(chuàng)新藥拿到美國(guó)去賣，也會(huì)賣得很好。

　　這個(gè)是發(fā)生在2020年的時(shí)候，我們可以發(fā)現(xiàn)，老美持續(xù)地在買我們的產(chǎn)品，

　　那意味著我們創(chuàng)新藥的競(jìng)爭(zhēng)力，已經(jīng)得到了海外創(chuàng)新市場(chǎng)的認(rèn)可，意味著中國(guó)創(chuàng)新藥的核心競(jìng)爭(zhēng)力在提升。

　　要快、要好、要出海

　　投創(chuàng)新藥的最核心三個(gè)邏輯

　　如果大家認(rèn)可中國(guó)創(chuàng)新藥出海的邏輯。

　　那我們要怎么去選擇股票？

　　這個(gè)選擇股票的邏輯是我們內(nèi)部一個(gè)同事總結(jié)，我覺得非常好，跟大家分享一下。

　　要快、要好、要出海，這是我們投創(chuàng)新藥最核心的三個(gè)邏輯。

　　這一輪大家不要以為中國(guó)的創(chuàng)新力是一個(gè)0–1維度的提升，

　　本質(zhì)上是我們工程師紅利，是中國(guó)人民勤勞刻苦的特征的一個(gè)表現(xiàn)，是我們整個(gè)化學(xué)和生物能力在創(chuàng)新藥上的體現(xiàn)。

　　我們說中國(guó)人擅長(zhǎng)做的是1-100的過程，

　　0-1可能還是需要發(fā)達(dá)國(guó)家、需要實(shí)驗(yàn)室、需要更前端的、高效的維度來實(shí)現(xiàn)這樣的突破。

　　但是中國(guó)人在1–100的過程中，已經(jīng)登峰造極了。

　　體現(xiàn)在跟隨創(chuàng)新的過程，我們?cè)趦?yōu)化分子上有非常明顯的特點(diǎn)。

　　為什么要快？

　　過去美國(guó)出現(xiàn)一個(gè)可能在臨床I期或者II期非常好的藥品，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)同類型的藥品和他們的差距，可能在3到5年這樣的階段，

　　他們剛在臨床I期II期有一個(gè)非常好的數(shù)據(jù)出現(xiàn)，中國(guó)是沒有這樣的分子的。

　　那現(xiàn)在不一樣了，

　　我們現(xiàn)在和國(guó)外最先進(jìn)的這些分子的時(shí)間差，可能就是在1年-2年。

　　所以我們跟的是特別快的。

　　在這樣的情況下，當(dāng)有一個(gè)沒有優(yōu)化這么好的分子，做出了非常好的療效的同時(shí)，國(guó)內(nèi)的這些分子可能做到me better。

　　或者是在另一些適應(yīng)癥上可以用我們的分子，甚至可以做到first in class，真正意義上第一個(gè)做出來非常好的療效。

　　在這個(gè)情況下，在1-100做得很極致的情況下，我們未來會(huì)占據(jù)美國(guó)很多fast follow的市場(chǎng)。

　　第二個(gè)，我們分子優(yōu)化真的做得非常好。

　　這是真的意義上的工程師紅利，大家去美國(guó)可以發(fā)現(xiàn)，其實(shí)他們的工作時(shí)長(zhǎng)，包括他們的效率是相對(duì)比較低的，

　　但在中國(guó)的市場(chǎng)，中國(guó)人的聰明才智，包括在化學(xué)上或生物上，體現(xiàn)在小分子和抗體上的篩選過程中，是非常有利的。

　　這個(gè)結(jié)果導(dǎo)致，我們?cè)诤Y的一些分子，是非常好的。

　　在非常快和非常好的基礎(chǔ)上，我們最終實(shí)現(xiàn)了走出國(guó)門，走向美國(guó)。

　　現(xiàn)在從整個(gè)市場(chǎng)交易的角度來看，中國(guó)的創(chuàng)新藥占整個(gè)全球交易，特別是美國(guó)這樣的交易市場(chǎng)，接近50%。

　　去年可能是30%多的一個(gè)交易金額。

　　所以，未來中國(guó)的創(chuàng)新藥企是要分享美國(guó)最大的創(chuàng)新藥企的利潤(rùn)。

　　最核心的邏輯就是中國(guó)的藥真正走到了美國(guó)，在5-10年以后，大家可以看，也許美國(guó)最主流的抗癌藥可能都是中國(guó)藥。

　　I/O+ADC

　　1+1>2

　　從投資的角度來看，我們過去兩年投資的是什么？

　　其實(shí)我覺得投資的最大的市場(chǎng)第一個(gè)是I/O的市場(chǎng)，第二個(gè)是ADC的市場(chǎng)。

　　大家可以理解，腫瘤是美國(guó)也是國(guó)內(nèi)最大的一個(gè)領(lǐng)域。

　　但是美國(guó)過去對(duì)于腫瘤，最大的一個(gè)治療手段是什么？

　　是化療，包括一些免疫治療，就是I/O；是最主流的一個(gè)治療手段。

　　腫瘤里面美國(guó)最大的藥就是K藥，290億美金，就是最大的一個(gè)I/O的藥品。

　　在這兩年的過程中，整個(gè)Ihttp kubet/O的升級(jí)，包括化療的升級(jí)，是腫瘤里面最大的投資邏輯。

　　I/O的升級(jí)就是從我們的PD-1變成PD-1+的一個(gè)雙抗產(chǎn)品，這里面誕生了很多10倍股；

　　然后，我們發(fā)現(xiàn)包括中國(guó)的ADC已經(jīng)全面站上了歷史舞臺(tái)，這里面也是有10倍的個(gè)股。

　　我們投資的百利天恒、科倫博泰都是這樣一個(gè)ADC受益于I/O的升級(jí)和ADC升級(jí)的模式。

　　從未來來看，我們覺得整個(gè)ADC的投資逐漸要向落地的維度來進(jìn)展。

　　就是真正意義上的臨床III期要在2027年、2028年逐步在美國(guó)獲批成藥。

　　從ADC的投資來看，未來是不是還有更多這樣的公司，更多這樣的分子能夠站在全球的舞臺(tái)？

　　我們認(rèn)為，這個(gè)答案是肯定的。

　　我們覺得現(xiàn)在以中國(guó)臨床的速度，以中國(guó)臨床比較便宜的價(jià)格，以中國(guó)研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看，

　　我們覺得未來在很多領(lǐng)域，特別是在小分子和抗體領(lǐng)域，中國(guó)會(huì)形成自己獨(dú)有的、不可復(fù)制的、強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　我們認(rèn)為以后美國(guó)的大藥企組團(tuán)來中國(guó)買買買，看看看，這種模式會(huì)形成常態(tài)。

　　下一個(gè)10倍股

　　可能會(huì)出現(xiàn)在自免和代謝領(lǐng)域

　　再總結(jié)一下，創(chuàng)新藥的核心邏輯，

　　第一個(gè)，經(jīng)過十年的積累，我們覺得很多的創(chuàng)新藥是可以盈利的。

　　也告訴大家，這些創(chuàng)新藥企不是天天虧錢，一虧就虧三五個(gè)億，虧個(gè)五年、十年。

　　包括艾力斯這樣的企業(yè)出現(xiàn)了以后，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，你虧一年，可能一年就能賺十億回來，然后第二年可能變成賺30億盈利回來了。

　　這樣一個(gè)創(chuàng)新藥的盈利也告訴大家，就是在你持續(xù)投入的情況下，它的回報(bào)也是非常豐厚的。

　　創(chuàng)新藥一旦獲批以后，它是有很好的利潤(rùn)的。

　　第二個(gè)就是我們中國(guó)的企業(yè)大量的出海，價(jià)值鏈的重構(gòu)。

　　未來全球可能一萬億美金的市場(chǎng)里面，如果有30%是中國(guó)的企業(yè)，那可能就是一個(gè)3000億到5000億美金的市場(chǎng)。

　　如果我們拿最低10%的銷售分成，對(duì)我們也有300億到500億美金利潤(rùn)的回報(bào)。

　　第三個(gè)，有沒有大單品的出現(xiàn)？

　　未來我們?cè)谕顿Y上，還是要從勝率和賠率的角度來看，

　　要選擇真正意義上的大單品，下一個(gè)10倍個(gè)股可能是集中在這樣的品類上。

　　現(xiàn)在來看，到底什么是下一個(gè)十倍的品種？

　　我們覺得可能會(huì)在自免領(lǐng)域和代謝領(lǐng)域，

　　因?yàn)樗彩侨蚍浅４蟮氖袌?chǎng)，我們覺得這一類個(gè)股，可能會(huì)有豐厚的機(jī)會(huì)。

　　GLP-1包括現(xiàn)在大家知道的禮來的替爾泊肽，諾和諾德的司美格魯肽，都是在減肥領(lǐng)域非常重磅的藥品。

　　我們國(guó)內(nèi)的GLP-1的分子，也是在臨床過程中，在不停地優(yōu)化的情況下，我們也有可能通過自己的分子真正意義上實(shí)現(xiàn)進(jìn)入到美國(guó)市場(chǎng)。

　　包括老年癡呆，也是美國(guó)最大的一個(gè)未被滿足的臨床的市場(chǎng)，

　　還有siRNA小核酸這樣的一些藥品，從今年的投資上已經(jīng)開始反映出美國(guó)的一些藥企對(duì)于可能更前期的一些管線的關(guān)注。

　　細(xì)胞基因治療，包括美國(guó)已經(jīng)成藥的核素的一些藥品，都是我們覺得在投資領(lǐng)域應(yīng)該持續(xù)關(guān)注的藥品。

　　醫(yī)療器械處于

　　底部向上反彈的過程

　　剛才跟大家分享了一些創(chuàng)新藥的投資，但是，醫(yī)藥還有其他的一些行業(yè)也有投資機(jī)會(huì)。

　　這里面除了創(chuàng)新藥以外，我想提的是器械，

　　我覺得從自己的理解來看，就是器醫(yī)療器械整個(gè)的投資，更像兩年前的創(chuàng)新藥。

　　大家可能覺得未來1-2年，整個(gè)子板塊還是跑不贏創(chuàng)新藥整個(gè)行業(yè)。

　　但是，我們覺得從絕對(duì)收益的角度來看，從賺錢的角度，從賠率的角度來看，

　　它的下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較小，同時(shí)上行是有一定空間的；

　　醫(yī)療器械是處于一個(gè)底部在向上反彈的過程。

　　從政策方向來看，今年特別明顯地發(fā)現(xiàn)，整個(gè)醫(yī)保局，包括整個(gè)政策宣傳上，是支持創(chuàng)新器械的國(guó)產(chǎn)化。

　　器械這個(gè)行業(yè)里面，我覺得有兩個(gè)邏輯。

　　第一個(gè)就是出海的邏輯。

　　第二個(gè)就是創(chuàng)新的邏輯。

　　如果在未來三年，以國(guó)內(nèi)為代表的醫(yī)療器械，在業(yè)績(jī)企穩(wěn)的過程中，同時(shí)他們的創(chuàng)新醫(yī)療器械又可以逐步推出；

　　醫(yī)療器械這個(gè)行業(yè)的并購邏輯我覺得大概率可以展開。

　　看兩三年以后，可能醫(yī)療器械的并購，會(huì)成為這個(gè)行業(yè)里面最大的一個(gè)主題投資的機(jī)會(huì)。

　　- 結(jié)語-

　　投資報(bào)原創(chuàng)的稿件，有轉(zhuǎn)載需要的，請(qǐng)留言。

　　投資報(bào)發(fā)布的、未標(biāo)原創(chuàng)的，可直接轉(zhuǎn)載，但需注明來源和作者。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：何俊熹

本文地址：http://www.gobetty.com.cn/vq30b8.html